本报记者 华观发 北京报道

　　又见包销。

　　8月5日，特变电工股份有限公司(下称“特变电工”，600089.SH)发布公开增发A股网下发行结果及网上中签率公告称，承销团包销64714728股，占本次发行总量的73.54%。

　　按17.73元的发行价，作为特变电工本次公开增发的主承销商，东北证券(000686.SH)将要承担包销金额达11.47亿元。

　　以上市日期为统计标准，这是今年以来券商包销的一个新记录。

　　包销账单

　　万德资讯统计，2008年以来共有100家上市公司增发融资，其中76家定向增发，24家采用网上、网下定价发行方式。其中，出现大额包销的主要有3家，分别为伟星股份(002003.SZ)、合加资源(000826.SZ)和浦东建设(600284.SH)，作为主承销商，宏源证券和海通证券为上述3家公司的增发余额合计包销了10465.5万股，共支付包销价款11.71亿元。

　　浦东建设于今年6月23日公开增发，发行价10.64元，发行数量为不超过1.2亿股。作为其保荐人和主承销商，海通证券在余额包销的承销方式下，包销了9213.78万股，占比高达76.78%，占公司总股数的26.63%，包销金额达9.8亿元。

　　海通证券因此一度坐上浦东建设第一大股东的交椅。不过此后，其以高于增发价减持了部分浦东建设股份并获利。

　　宏源证券今年以来亦两次陷入包销境地。年初，伟星股份公开增发时，宏源证券曾以每股26.85元接下伟星股份32.5万股，并为此支付873.54万元。

　　7月1日，合加资源以14.9元公开增发3000万股，但最终有效申购不足，以宏源证券为首的承销团耗资超过1.8亿元，包销了合加资源1217.4万股的剩余股份，占合加资源本次增发总股本的40.58%。

　　事实上，包销事件在去年底就已开始上演。2007年11月初，华龙证券因承销浙江龙盛(600352.SH)而余额包销后者增发6680万股中的1116.6万股股票，并为此支付了1.88亿元的价款。

　　最近的一次包销事件主角是券业龙头中信证券。

　　在7月下旬太钢不锈(000825.SZ)的公开增发中，中信证券包销了3894.70万股，占发行总量的11.5%。

　　由于发行价高于二级市场价格(7月31日特变电工停牌时收于17.55元)，实际上，市场对东北证券可能身陷包销困境早已有预期。

　　据特变电工公开增发招股意向书显示，公司将以17.73元/股的发行价格，增发不超过1.56亿股。

　　特变电工最终确定的发行数量为8800万股(原本计划公开增发不超过1.56亿股)。其中，原无限售条件股股东通过网上优先配售16790272股，占发行总量的19.08%；网上认购部分中签率为100%，配售6495000股，占比7.38%；网下无机构投资者参与申购。

　　根源：未增发先“破发”

　　“作为牛市中一度被忽视的风险，包销正在成为众多券商无法回避的尴尬。”8月5日，北京一家大型券商高层说，未增发先“破发”是券商包销事件接连发生的重要原因。

　　公开增发时，公司的发行价格将不低于当日前20个交易日股价均价的90%。券商在做承销业务时，会对股票的定价和上市时机做出评估，在认为包销风险不大时，才会尽力推动其发行。一般来说，券商做评估时，对所承销股票二级市场价格的预估都会较发行价溢价30%-50%。

　　“但A股市场的此轮调整，显然超出了所有券商的预期。”该高层说。

　　但2008年以来，伴随着股价大幅下跌，市场的估值水平呈现大幅回落的态势。

　　到今年3月底，A股市场的整体PE降为27.69倍，PB降为4.47倍；6月底，市场的PE水平更进一步降为20.52倍，市场PB水平也大幅下降至3.25倍。

　　“估值短期内大幅下降必然导致投资银行包销风险上升。”平安证券北京投行部一位高层称，下半年，对于仍然准备增发的上市公司来说，如果没有调整方案便进行增发，最终认购不足而要券商出手包销的情况将越来越多。

　　记者注意到，上半年发布增发计划的170多家上市公司中，已经有9家放弃了增发方案，调整了增发方案的公司有22家，其中选择下调价格的有18家，其余4家调低了增发总额。