报告要点：

　　受调整存款准备金和中石油回归等因素的影响，10月17日市场进入了深幅调整阶段。截止到10月26日，上证综指下跌502.43点，累计跌幅达8.25%。两市封闭式基金指数分别下跌了3.94%和3.03%，跌幅小于上证综指和沪深300指数。开放式偏股型基金和封闭式基金净值平均下跌5.64%和3.64%。可以看出在市场大幅震荡时，封基成为了资金的避风港。

　　从近年数据统计来看，每年第四季度与次年第一季度封闭式基金涨幅都会高于基础市场指数涨幅，上演一波不受制于基础市场的上涨行情。究其原因，主要是因为封闭式基金的高折价率和大比例分红的预期。

　　目前，封基整体折价率在22%左右，预计01年封基年度可分配收益会超过千亿元，累积分红总额为473.96亿元，与年度收益分配比例不低于基金年度可分配收益90%的要求相差甚远。

　　基于基金应于年度结束后3个月内公布年报与分红方案的规定，我们认为本年四季度与明年一季度将是封闭式基金集中分红的时间。因为如果封基在明年3月底集中分红，巨大的变现压力将会使得部分股票甚至A股市场产生较大的波动。

　　从历年封闭式基金启动的时期来看，目前是封闭式基金本年度启动的始点，由于市场近期进行调整，封基折价率整体再度攀升，为投资者创造了买入机会。除去即将到期的封闭式基金，投资者可以关注折价率较高、今年以来分红较少的封闭式基金，如基金鸿阳、同盛、金鑫。

   1、市场大跌显封基成避风港

    十一长假之后，A股市场在长假期间海外股市和港股大幅上涨的刺激下，进入了连续上涨阶段，并突破6000点高位。然而由于再次上调存款准备金利率和中石油回归等因素的影响，市场资金流动性趋紧，10月17日市场进入了深幅调整阶段。截止到10月26日，上证综指下跌502.43点，累计跌幅达8.25%。在基础市场的带动下，基金市场也进行了大幅调整，两市封闭式基金指数分别下跌了3.94%和3.03%，跌幅小于上证综指和沪深300指数。开放式偏股型基金和封闭式基金净值平均下跌5.64%和3.64%。而在今年5.30大幅调整之际，封基的抗跌能力远好于开放式基金，可以看出在市场大幅震荡时，封基成为了资金的避风港。我们认为四季度市场将维持高位震荡格局，基金投资者可以将封基作为投资首选。

　　2、高折价、大比例分红推动封基行情

    我们将05年一季度至今的每个季度上证封基指数与上证综指的涨幅进行比较，发现在每年第四季度与次年第一季度封闭式基金涨幅都会高于基础市场指数涨幅，上演一波不受制于基础市场的上涨行情。究其原因，主要是因为封闭式基金的高折价率和大比例分红的预期。

    封闭式基金高折价率一直是衡量封基是否具有投资价值的尺度，高折价率产生的原因除了与封基只能在二级市场上买入卖出有关之外，也于封基分红比例过小有关。06年10月份之前，封基折价率一直在35%左右的高位，随着证监会强令全部封基对分红条款进行修改——将每年分红一次修改为每年至少分红一次之后，封基整体折价率开始下降，维持在20%与25%之间运行。近期市场调整，封基整体折价率再次放大，平均在22%左右，仍具有较大的投资价值。

    07年上半年封基净收益为662.09亿元，可分配收益560.97亿元，可分配收益占净收益的85%。三季度封基净收益为369.24亿元，若以85%进行估算，可分配收益在310亿元左右，再加上四季度的可供分配收益，，全年可分配收益会超过千亿元。年初至今封基分红总额为473.96亿元，与年度收益分配比例不低于基金年度可分配收益90%的要求相差甚远。

    基于基金应于年度结束后3个月内公布年报与分红方案的规定，我们认为本年四季度与明年一季度将是封闭式基金集中分红的时间，因为如果封基在明年3月底集中分红，巨大的变现压力将会使得部分股票甚至A股市场产生较大的波动。从06年封闭式基金的分红中也可以看出这样的规律，06年封基可供分配收益为286.12亿元，分红总额为285.81亿元，但是06年当年封基分红总额仅为28.87亿元，因此绝大部分分红是在07年一季度进行的。

　　根据上述分析，我们认为此时投资者在二级市场买入封闭式基金，不但能够获得分红收益，而且在分红之后，封基折价率的再次放大，将使得封基在二级市场的上涨空间变大，投资者的收益可期。