华能国际：二季度发电量好于预期(600011)

      　　09 年二季度业绩预测:提升公司二季度净利润预测至12 亿元(合EPS0.1 元),环比上升119%。即上半年公司累计实现净利润17.5 亿元,合EPS0.146 元。(08 年上半年公司亏损4.7 亿元,EPS-0.039 元。)二季度电量环比上升7%,好于预期。二季度公司完成发电量469 亿kwh,同比下降2%,环比上升7%。其中,境内电厂完成发电量443 亿kwh,环比上升6%;境外电厂完成发电量26.3 亿kwh,环比上升27%。
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       　　关注要点:二季度:预计净利润环比上升119%。主要源自两个因素:1)公司36%的装机分布在华东地区,二季度电量环比上升。其中:浙江玉环电厂(4*1000MW )电量环比上升28%,江苏太仓电厂(3*600MW)电量环比上升19%;2)点火价差较一季度有所提升,主要源自运费价格下降带来燃料成本下降。预计公司二季度毛利率将逐步回升至16%~17%(一季度毛利率为14%)。
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       　　三季度:电量上升幅度值得关注。尽管全社会用电量增速上升加速,但三季度为水电多发季,华东地区10%机组为水电机组,水情波动对火电机组利用小时影响大。就要股票网8{Q%xRD2v_'T?
       
g!gh7h5x0       　　估值与建议:维持“审慎推荐”。预计公司2009、10 年净利润分别为39 亿元和43 亿元,合EPS0.32 元、0.36 元。假设参数为:维持现有电价;利用小时下滑6%至4805 小时;平均标煤价格下滑13%,至666 元/吨。
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Nc#m+\*b'w r V0       　　当前股价对应09、10 年市盈率25.5x 和22.8x,属行业平均水平。就要股票网/Lx
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;F$W:j)xeMo0       　　若煤炭价格继续回落,盈利预测有上调空间。敏感性分析显示:1%燃料成本下滑,公司净利润提升10%。就要股票网,E#e7@'s8MA2n"f
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       　　风险:三季度电量低于预期。

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       　　研究机构：中金公司 分析师： 陈俊华，李捷 撰写日期：2009年07月10日